本文為Mysteel大客戶服務(wù)部《周度觀察》精簡(jiǎn)版，原文已于上周六（3月9日）發(fā)出。

上周初政府工作報(bào)告制定2024年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)約為5%，雖然增長(zhǎng)目標(biāo)與2023年一致，但考慮到去年的高基數(shù)，今年5%的增長(zhǎng)目標(biāo)更具含金量，后續(xù)仍需出臺(tái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策。

旺季來(lái)臨，市場(chǎng)交易邏輯轉(zhuǎn)向供需基本面。雖然市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，但在需求未驗(yàn)證前，多空博弈激烈。從目前螺紋持倉(cāng)量來(lái)看，主力05合約已創(chuàng)歷史最高，這也表明市場(chǎng)對(duì)于后市預(yù)期分歧較大。我們認(rèn)為對(duì)于鋼價(jià)底部磨底并邊際抬升仍有預(yù)期。

Mysteel上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示螺紋和熱卷庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)：

截至上周，Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示五大材的累庫(kù)幅度與去年基本持平維持在2%左右。據(jù)平衡表推算，若本周小樣本螺紋表需環(huán)比增長(zhǎng)29%至230萬(wàn)噸（去年同期增長(zhǎng)32%），則螺紋總庫(kù)存或?qū)⑷?kù)，較此前判斷的節(jié)后第五周去庫(kù)提前一周。 據(jù)Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，截至上周熱卷總庫(kù)存周環(huán)比上漲6.5萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度較上上周收窄。從農(nóng)歷數(shù)據(jù)來(lái)看，部分年份熱卷總庫(kù)存在上周已開始去庫(kù)，上周主要由于產(chǎn)量回升較快導(dǎo)致熱卷總庫(kù)存仍在累庫(kù)。我們預(yù)計(jì)庫(kù)存拐點(diǎn)將在近兩周出現(xiàn)。

三月剩下時(shí)間內(nèi)由于弱預(yù)期，低利潤(rùn)和鋼廠掙扎挺價(jià)，預(yù)計(jì)鋼材供應(yīng)端增量有限：

1. 由于唐山環(huán)保限產(chǎn)和其他地區(qū)鋼廠臨時(shí)檢修，截至上周Mysteel247家日均鐵水產(chǎn)量已連續(xù)三周下降至222.25萬(wàn)噸/天。上周云南、貴州等地突發(fā)減產(chǎn)公告，且部分鋼廠由于廠內(nèi)庫(kù)存偏高和旺季需求預(yù)期悲觀等因素推遲復(fù)產(chǎn)：預(yù)計(jì)本周鐵水產(chǎn)量仍有1萬(wàn)噸左右的下降空間。本周鐵水產(chǎn)量或?qū)⒁姷祝S后緩步回升，據(jù)Mysteel初步測(cè)算三月周均鐵水產(chǎn)量或在223萬(wàn)噸/天，較2月僅增長(zhǎng)0.3萬(wàn)噸/天。

2. 鋼廠復(fù)產(chǎn)速度較慢抑制成材產(chǎn)量上漲：據(jù)平衡表測(cè)算，三月長(zhǎng)流程螺紋緩慢回升，周均產(chǎn)量為200萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年農(nóng)歷同期周均248萬(wàn)噸；而熱卷本周產(chǎn)量或達(dá)到近期高點(diǎn)322萬(wàn)噸，但隨后有鋼廠檢修導(dǎo)致產(chǎn)量仍有下降可能（三月熱卷周均產(chǎn)量或?yàn)?15萬(wàn)噸，與春節(jié)期間產(chǎn)量持平）。

雖然節(jié)后螺紋短流程產(chǎn)量增速與去年持平，但考慮目前江蘇谷電利潤(rùn)已由盈轉(zhuǎn)虧（截至上周江蘇谷電利潤(rùn)虧30元/噸），后續(xù)短流程產(chǎn)量增速將明顯放緩：預(yù)計(jì)三月底短流程螺紋產(chǎn)量為38萬(wàn)噸，低于去年同期的46萬(wàn)噸。

目前成材供需基本面矛盾累積有限，預(yù)計(jì)在低產(chǎn)量下，成材去庫(kù)幅度依然可期。三月的低供應(yīng)或?qū)⒅维F(xiàn)貨價(jià)格，配合后續(xù)預(yù)期改善，或能邊際拉升成材價(jià)格。調(diào)研反映基建端的資金鏈流動(dòng)形成堰塞，后續(xù)有改善空間。另外，開年鋼材出口動(dòng)能強(qiáng)勁和制造業(yè)用鋼需求仍然可期。

但需密切關(guān)注三月下旬至四月鐵水產(chǎn)量底部回升后的速度和幅度：出口和制造業(yè)用鋼需求改善也難以承受高產(chǎn)能下的供應(yīng)壓力。

 

螺紋：上周市場(chǎng)對(duì)于旺季需求的預(yù)期依舊悲觀。本期（3月6日）百年建筑調(diào)研顯示，全國(guó)10094 個(gè)工地開復(fù)工率和勞務(wù)上工率均農(nóng)歷同比下降10%以上；建材成交連續(xù)兩周不及去年農(nóng)歷同期，顯示需求恢復(fù)速度偏慢：上周上海螺紋*均價(jià)環(huán)比下跌68元/噸至 3735 元/噸。

預(yù)計(jì)本周（春節(jié)后第四周）螺紋將迎來(lái)去庫(kù)拐點(diǎn)。上周螺紋表需（+65.8萬(wàn)噸至178.9萬(wàn)噸），增速不及去年農(nóng)歷同期。雖然當(dāng)前需求釋放速度偏慢，但螺紋產(chǎn)量（220.5萬(wàn)噸）同樣處于歷年低位水平。春節(jié)后，螺紋產(chǎn)量共上升28.3萬(wàn)噸，主要來(lái)自于短流程企業(yè)的集中復(fù)產(chǎn)（共回升25.8萬(wàn)噸），長(zhǎng)流程生產(chǎn)步伐緩慢。

得益于低產(chǎn)量，螺紋庫(kù)存增速連續(xù)三周慢于去年農(nóng)歷同期。其中上周螺紋社庫(kù)累庫(kù)幅度放緩，但鋼廠廠庫(kù)累庫(kù)速度加快，將一定程度上限制長(zhǎng)流程企業(yè)的復(fù)產(chǎn)速度。

此外，鋼廠虧損幅度雖在修復(fù)，但截至3月8日，江蘇地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)螺紋實(shí)際噸鋼虧損140元/噸。在虧損壓力和高廠庫(kù)的共同制約下：本周華東地區(qū)鋼廠推遲復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，云貴地區(qū)鋼廠集中減產(chǎn)也將帶來(lái)部分減量。同時(shí)，短流程企業(yè)的快速?gòu)?fù)產(chǎn)窗口關(guān)閉，產(chǎn)量增速也將放緩。

低產(chǎn)量配合弱需求：若本周螺紋表需超過230萬(wàn)噸/周（增速為28.6%，去年農(nóng)歷同期為32.4%），螺紋大概率迎接去庫(kù)拐點(diǎn)，相較歷年同期偏早（通常為春節(jié)后第四周-第五周）：預(yù)計(jì)上海螺紋價(jià)格底部徘徊。

需注意三月下旬或四月初螺紋供需矛盾累積，面臨去庫(kù)放緩的壓力。平衡表推算，預(yù)計(jì)三月下旬，螺紋產(chǎn)量或?yàn)?241 萬(wàn)噸/周，低于去年三月下旬 299 萬(wàn)噸/周的水平。但需求端，回款資金問題未明顯改善以及建筑施工企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量同比減少持續(xù)制約螺紋表需恢復(fù)高度，維持三月下旬螺紋表需周均270萬(wàn)噸/周的判斷。由此推算，三月下旬螺紋周均去庫(kù)速度為1.5%，慢于去年農(nóng)歷同期2.1%的去庫(kù)水平。

 

熱卷：百年建筑開復(fù)工數(shù)據(jù)及Mysteel調(diào)研均顯示，鋼鐵下游需求因資金到位問題啟動(dòng)同比偏弱，持續(xù)冷卻市場(chǎng)情緒：上海熱卷*均價(jià)環(huán)比下跌 36 元/噸至 3886 元/噸。

今年三月，熱卷需求不見明顯增長(zhǎng)點(diǎn)，難以趨勢(shì)性推漲價(jià)格。上周Mysteel小樣本熱卷表需環(huán)比增長(zhǎng)12萬(wàn)噸，但上周表需量（304萬(wàn)噸）創(chuàng)2020年后農(nóng)歷同期新低。上周Mysteel熱卷內(nèi)貿(mào)周均成交量也創(chuàng)下過去五年（公歷和農(nóng)歷）同期新低。調(diào)研反饋雖然三月家電、機(jī)械等行業(yè)排產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，但由于訂單周期長(zhǎng)（普遍在3個(gè)月以上），用鋼需求增量對(duì)周度數(shù)據(jù)影響有限。另外，調(diào)研顯示三月鋼材出口同環(huán)比或有回落，對(duì)熱卷需求無(wú)法形成明顯拉動(dòng)。

需求偏弱下，熱卷供應(yīng)環(huán)比持續(xù)回升：上周起鋼廠復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量環(huán)比增11萬(wàn)噸至311萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本周新增鋼廠復(fù)產(chǎn)或?qū)е聼峋砉?yīng)繼續(xù)回升，達(dá)到322萬(wàn)噸農(nóng)歷同期高點(diǎn)。

同時(shí)熱卷累庫(kù)壓力較往年同期偏高：熱卷總庫(kù)存累庫(kù)速度、幅度均在農(nóng)歷同期高位，上周熱卷庫(kù)銷比10.2天，較過去三年農(nóng)歷同期均值高出1.3天。但隨旺季需求逐步復(fù)蘇，熱卷去庫(kù)拐點(diǎn)臨近，價(jià)格或開始磨底。

 

鐵礦：上周青島港PB粉周均價(jià)891元/噸，較上上周下跌15元/噸，跌幅放緩。鐵水產(chǎn)量見底回升的預(yù)期及鋼材累庫(kù)速度弱于去年同期，原料價(jià)格暫時(shí)止跌企穩(wěn)。但部分鋼廠因高庫(kù)存和對(duì)后市悲觀需求預(yù)期，主動(dòng)高爐檢修或推遲高爐復(fù)產(chǎn)時(shí)間導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下降，目前全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量?jī)H222.3萬(wàn)噸，較去年同月日均產(chǎn)量低7%。

本周因個(gè)別大型高爐檢修和上周新增檢修影響，日均鐵水產(chǎn)量或仍環(huán)比下降1萬(wàn)噸左右，但預(yù)計(jì)本周鐵水產(chǎn)量即將見底。同時(shí)預(yù)計(jì)本周鋼材開始去庫(kù)后，伴隨鋼廠虧損緩解，三月下旬計(jì)劃復(fù)產(chǎn)高爐座數(shù)將大幅增加：本周礦價(jià)或探底回升，但在高港口庫(kù)存和低鐵水生產(chǎn)水平的壓力下，礦價(jià)回升空間有限。

 

雙焦：鋼材需求啟動(dòng)動(dòng)力不足帶動(dòng)鋼價(jià)下跌，疊加突發(fā)高爐檢修增多，對(duì)焦炭采購(gòu)需求依然疲弱：上周港口準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)2140元/噸，較上上周下跌18元/噸。

焦炭日均產(chǎn)量低于往年同期，疊加期現(xiàn)貨價(jià)格下跌后部分投機(jī)拿貨，焦企廠內(nèi)庫(kù)存近兩個(gè)月來(lái)首次去庫(kù)。但鋼廠對(duì)后市預(yù)期低迷，采用原料低庫(kù)存策略；鋼廠焦炭庫(kù)存已跌至歷史低位，雖然鐵水產(chǎn)量同比偏低，但可用天數(shù)不降反增（上周12.7天，環(huán)比增0.5天），短期采購(gòu)力度仍然有限。

雖然各地焦企宣布限產(chǎn)，但由于焦化入爐煤成本不斷下移，主產(chǎn)區(qū)焦企即期虧損收窄至200元/噸以內(nèi)，上周焦炭產(chǎn)量最終并無(wú)大幅下滑。市場(chǎng)傳聞焦炭第五輪提降，但同時(shí)有部分焦企發(fā)函挺價(jià)抵降，焦鋼博弈加劇。預(yù)計(jì)本周鐵水產(chǎn)量難有增長(zhǎng)，鋼廠焦炭可用天數(shù)難以再創(chuàng)新低，焦企仍有消化庫(kù)存壓力。

雖然上周煤礦復(fù)產(chǎn)偏慢，樣本煤礦日均產(chǎn)量環(huán)比上上周持平，但市場(chǎng)反饋焦煤采購(gòu)客戶態(tài)度趨冷，導(dǎo)致流拍率明顯上升。迫于出貨壓力，個(gè)別地區(qū)高價(jià)煤?jiǎn)沃苓B續(xù)降價(jià)250元/噸：上周山西低硫主焦煤*均價(jià)下跌160元/噸至2250元/噸。另外，從進(jìn)口看，當(dāng)前甘其毛都口岸監(jiān)管庫(kù)存仍在270萬(wàn)噸以上，頂倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)未緩解。

預(yù)計(jì)一季度煤炭供給仍保持增長(zhǎng)，雖有煤礦減產(chǎn)預(yù)期，但對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)并無(wú)實(shí)際影響，煤價(jià)偏弱震蕩。

 

注：文中*號(hào)分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級(jí)出庫(kù)

焦煤：臨汾低硫主焦

 

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